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一汽轿车资产换血尚有疑问待解 解放置入估值贵不贵?

www.bjwosai.com2019-09-18

9月3日,一汽轿车重大资产置换消息取得新进展。 8月的最后一天,一汽轿车发布了半年度报告并披露了《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。继公司于今年3月首次公布重大资产重组后,披露计划确定了更多关键细节。

根据草案,资产由一汽存放,100%股权价格为270.09亿元。除财务公司新安保险和部分保留资产外,一汽轿车的其他资产定为人民币50.08亿元,两者之间的差额为219.21亿元。其中,人民币199.21亿元的价格以6.68元/股的形式支付,其余代价以现金支付。同时,拟议集资不超过人民币35亿元。交易完成后,上市公司的主营业务将由乘用车改为商用车的开发,生产和销售。

通过此次交易,控股股东一汽股份将重卡资产证券化,取代乘用车资产,实现资产上市。然而,一汽解放的配售估值,匹配筹款的需求以及目标履约承诺的细节值得投资者关注。

将一汽的价值纳入估值

并不昂贵

在上市公司上市的资产是一汽解放商用车。新中国的第一辆车在这里离线。该公司拥有中国最长的汽车制造历史。

根据数据,一汽解放主要从事重卡,中型卡车,轻型卡车,公交车,其他特种车辆和动力系统的研发,生产和销售。它在长春,青岛,成都和柳州以及长春和大连拥有四个汽车生产基地。无锡的三个装配生产基地涵盖了各种型号,包括拖拉机,卡车,自卸卡车和特种车辆。它拥有重型卡车发动机,变速箱和车轴三个核心部件的研发和生产能力。

根据草案,净资产账面价值195.67亿元,预计价值270.09亿元。评估价值和账面价值增加74.4亿元,增值率为38.03%。

为了公平放置资产,公司比较了一汽解放与可比上市公司的市盈率和市净率。上市公司的平均市净率为1.49,中间值为1.30。市场对账面比率为1.41;可比上市公司的平均市盈率为28.91,中值为16.72。此次资产的市盈率为18.59。配售资产与可比上市公司之间没有显着差异,定价是公平的。

摘自收购草案

然而,在上述可比公司中,东风汽车的乘用车销量占比较大,华凌星马的特种车销量较大,而且收入与资产规模和一汽解放的差距明显。中国重型汽车有限公司,专注于重卡销售,从产品类型和规模的角度来看,它是最接近一汽解放的。

2018年,一汽解放的净利润为14.5亿元,比2017年的22.4亿元下降了35%。基于270亿元的估值,静态市盈率约为18.6倍; 2018年中国重型汽车有限公司回国。净利润为9.05亿元,比2017年的8.89亿元略有增加。目前的市盈率仅为11倍。

一汽2018年解放的增长率远低于中国重型汽车,而静态市盈率明显高于中国重型汽车。

不仅如此,如果我们认为一汽轿车的当前股价比资产置换价格(6.68元/股)高出30%以上,那么资产置换完成后,与中国重汽,一汽相比在二级市场上解放。估计更加明显。

持有100亿现金,配套资金收集必要的几何图形

根据草案,重组方案包括重大资产置换、发行股份和支付现金购买资产、筹集配套资金等。配套资金总额预计不超过35亿元,支付购买资产的现金对价,支付交易中介费,偿还债务,补充流动资金。

对于配套资金筹集的必要性,草案解释,一是符合上市公司战略发展需要。通过本次交易,商用车业务将上市,资产证券化水平将大大提高。从乘用车到商用车,这也将使上市公司受益。产业转型加快了结构优化和调整的速度;二是缓解了上市公司资金支付压力,有利于上市公司改善财务结构,提高抵御风险和抵御风险的能力。可持续经营。

公司还表示,募集配套资金用于现金考虑和补充流动资金,将有助于缓解资金支付压力,降低财务成本,使上市公司能够集中现有资源进行业务重组。提高集成性能。

新浪财经注意到,根据草案披露的信息,截至2019年一季度末,拟置入一汽解放账面货币余额达到107.12亿元,此外原上市公司一汽轿车车身未在金融领域设立而对于阿尔公司和新安保险等资产,上述总金额已超过100亿。

同时,一汽解放短期贷款、非流动负债和一年内到期的长期贷款均为2019年一季度末,没有明显的偿债压力。

拥有100多亿现金,无还债压力,将筹集35亿配套资金,用于支付现金对价、中介费、债务偿还和补充。必要性是有争议的。

在履行承诺三年后,该公司的名称急剧下降

一汽解放注资计划包括了绩效补偿协议的内容。

根据草案,履约承诺资产的利润补偿期为交易完成后3个会计年度,即交易在2019年完成的,为2019年、2020年、2021年;交易在12月30日前完成的,为交易失败的。r 2019年31日,绩效补偿期将相应推迟(即2020年、2021年、2022年)。

采用收益法评估的主流产品相关专利和专有技术的绩效承诺计入资产,未来对绩效承诺资产进行审计。

收购草案摘录

可见,2019-2021年,对应资产的履约承诺分别为5.74亿元、6.56亿元和6.88亿元,并保持稳步增长;而重大资产重组未在2019年完成的情况下,2020-2022年的承诺金额转为6.56亿元、6.88亿元和1.09亿元,2022年的表现有望出现悬崖式的降幅。

这种现象不仅在报告草案中不明确,在其他类似的并购和重大资产重组案例中也很少见。

今后,交易经上市公司股东大会审议后,还必须经国务院国有资产监督管理委员会批准,中国证监会批准。重组能否顺利推进,特别是能否在年内落地,似乎对一汽轿车及其股东一汽有着至关重要的影响。

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